在风电行业蓬勃发展的当下，风电整机商却陷入了增收不增利的尴尬境地。2025年上半年，除金风科技业绩相对较好外，明阳智能、运达股份、三一重能等企业均增收不增利，电气风电更是出现亏损。这一现象与行业装机量增长、产品销量提升形成鲜明对比，背后反映出低价“内卷”带来的冲击。
低价订单拖累业绩
风电整机商的业绩与风电项目交付节奏紧密相关。陆地风电项目交付周期约一年，海外和海上风电项目则长达2 – 3年。2025年上半年，明阳智能、运达股份、三一重能等企业营业收入虽有增长，但净利润却出现不同程度的下滑。三一重能解释称，2024年风机中标价格下降并探底，2025年上半年陆续交付的这部分订单毛利率偏低，拖累了整体盈利。电气风电自2022年国内陆上、海上风电进入平价时代后，风机招标价格持续下行，2024年部分销售订单项目成本下降幅度不及销售价格下降幅度，导致亏损，2025年第一季度虽交付量增加，但因交付量和营业收入规模较小，且期间费用率受固定支出影响，亏损持续。
平安证券点评明阳智能业绩时指出，风机出货量大幅增长推动收入规模同比高增，但前期价格竞争激烈，风机业务盈利水平依然承压，出货量增长未推动利润规模同比例增长。业内人士表示，企业间业绩差异与主营业务结构、市场布局结构等因素相关，若各业务板块均衡发展，毛利率较高的板块能对综合毛利率形成平滑支撑。
业绩修复有望
随着行业“反内卷”及自律措施见效，2024年11月以来风机中标价格逐步回升。国金证券统计显示，今年1 – 7月，陆风机组中标均价为1552元/千瓦，较2024年全年提升9%。按交付节奏判断，市场普遍认为风电整机商的盈利能力有望在未来一年修复。国金证券分析，2024年风机招标规模达164吉瓦且风机价格上涨从第四季度开始，预计涨价项目大多递延至2026年交付，2025年制造端修复趋势相对较小，涨价带来的盈利弹性有望在2026年集中释放。
三一重能方面表示，2025下半年 – 2026年，企业盈利能力将明显好转。下半年低价订单影响将逐步减弱，公司继续推进降本控费，预计风机毛利率逐步上升。截至目前，公司风机中标均价已较2024年提升了5%以上，加之海上和海外风机产品毛利率较高，以及2026年仍存在降本空间，预计风机毛利率水平将有明显提升。明阳智能方面人士也表示，行业预判2026年迎来业绩修复。
“两海”市场与电站业务
在国内陆上风电装机增速或放缓的背景下，海外及海上风电市场（即“两海”市场）未来有望形成新的业绩支撑。2024年中国风电整机商“出海”取得突破，2025年以来海外订单量持续创新高。三一重能表示，国产风机具有成本和交付效率优势，海外市场占比提高将成为重要的利润增长点。不过，海外市场订单交付周期长，对业绩的贡献并非立竿见影。
海上风电未来发展潜力显著，2025年两会期间“发展海上风电”被写入《政府工作报告》，相关政策也为海上风电发展提供支持。目前国内已核准未开工的海上风电项目规模多达35吉瓦，为“十五五”海上风电装机放量奠定基础。
风电电站投资开发与运营业务也是风电整机商的重要业务板块。金风科技上半年实现风电场开发收入31.72亿元，毛利率达57.47%，转让风电场项目股权投资收益也有所增长。但电力市场化政策“136号文”对整机商电站业务带来变数，运达股份人士坦言该政策对电站转让节奏、规模和价格有一定影响。三一重能认为，“136号文”短期内对电站收益形成压力，但未来绿色权益收益将逐步纳入风电电站估值体系，电站产品仍具有长期投资价值。
风电整机商在低价“内卷”的冲击下，上半年业绩不佳，但随着风机中标价格回升、低价订单影响减弱以及“两海”市场和电站业务的发展，未来业绩有望迎来修复。
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